經濟局部口渴的形勢下，市場期待的貨幣“及時雨”已經無望，政府下定決心要搞的是以改革治本的“水利系統工程”。

　　“我們還會繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在穩(wěn)定總量的同時要進行結構性調控，也就是實行定向調控。”國務院總理李克強9月9日在天津會見參加世界經濟論壇的中外企業(yè)家時表示。

　　李克強總理在闡述中國貨幣政策時表示，中國貨幣池子里貨幣已經很多，我們不可能再依靠增發(fā)貨幣來刺激經濟增長。

　　此言被分析人士解讀為，中國政府已經排除了下半年全線降準的可能性，中國貨幣政策仍然會堅持定向調控，也就是定向降準的政策。

　　清華大學教授、前央行貨幣政策委員會委員李稻葵對《第一財經日報》記者表示，小微企業(yè)、三農、西部地區(qū)將是定向的重點領域。

　　另外，李克強總理在世界經濟論壇上接見中外企業(yè)家時還對8月份的M2增速做了劇透：“8月份M2增速為12.8%，在控制范圍之內。”

　　M2數據提前劇透

　　全面“放水”預期落空

　　“8月份M2增速只有12.8%，遠低于我們的預期，這個數據是否還會進行調整?”一位國內一線券商的研究機構宏觀分析師在李克強總理演講后在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，該機構原本預計8月份的M2增速應該在13.5%左右。

　　民生證券研究院隨后發(fā)布的一份報告分析了8月份M2增速顯著放緩的原因：“8月央行貨幣供給端未見明顯收緊，貨幣供給下降并非外生性因素。房地產投資趨勢性向下，新經濟規(guī)模尚未大規(guī)模形成，政策回歸新常態(tài)后，基建投資和財政支出放緩導致實體有效信貸需求下降。經濟下行導致符合風控要求的企業(yè)數量減少，房地產開發(fā)貸審慎和同業(yè)創(chuàng)新活動放緩導致金融機構風險偏好下降。二者共同導致貨幣創(chuàng)造內生性減弱。”

　　另外，李克強總理還在上述場合表示：“我們還會繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在穩(wěn)定總量的同時要進行結構性調控，也就是實行定向調控。把已有的存量貨幣和增量貨幣向農業(yè)、小微企業(yè)、新興產業(yè)、高技術產業(yè)傾斜。因此，我們實施了這些領域的定向降準措施，扶持這些企業(yè)或產業(yè)的發(fā)展。因為不是擴總量，而是調結構，所以是可以持續(xù)的。”

　　分析人士稱，李克強總理的上述表態(tài)基本上否定了市場上原本仍十分期待的“全面寬松”，受此影響，9月10日整個資本市場表現疲弱。

　　“一方面，市場仍然期待的貨幣及時雨被李克強總理否定;另一方面，8月份M2數據增速如此疲弱顯示信貸需求有限，經濟仍然疲軟;兩方面疊加對市場造成了利空。”一位市場人士對《第一財經日報》記者表示。

　　穩(wěn)貨幣調結構堅持定向調控

　　與市場的利空反應相反，在天津夏季達沃斯論壇現場，與會人士則對李克強總理的表態(tài)表示支持，認為“中國走在一條正確的結構調整的路上，短期內經濟增速會下行，但長期有助于中國經濟的可持續(xù)發(fā)展。”加拿大礦業(yè)巨頭泰德能源CEO連思對本報記者表示。

　　在過去幾年內快速積累起來的杠桿率已經令內外經濟學家感到擔心。

　　美國智庫新經濟思維研究院資深院士特納德勛爵(Adair Turner)在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，鑒于中國經濟的整體負債情況，短期內繼續(xù)加杠桿面臨金融風險，中國政府在做正確的事。

　　央行研究局首席經濟學家馬駿也在論壇上表示：“我們用100多個國家的數據所做的實證研究表明，在其他因素不變的情況下，較高的杠桿率意味著較大的金融風險。尤其是在地方融資平臺和房地產等部門，杠桿率過高的問題比較明顯，值得特別關注。這表明，我們大幅擴張貨幣信貸、增加金融杠桿的空間比2008年之前更小了。”

　　近年來，市場上一個熱烈的討論是，“貨幣空轉”或者“錢去哪兒了”。

　　自2009年以來，中國進入了快速的貨幣擴張時代，中國M2在幾年之內快速增加到119萬億，年均增速甚至一度達到14%，有境外分析師甚至認為中國經濟在一定程度上患上了“貨幣依賴癥”，也有分析人士將此稱為“結構性流動性緊張”或者“結構性資金短缺”。

　　這種結構性資金短缺具體表現在一方面M2增量迅速，另一方面，部分企業(yè)和產業(yè)面臨“融資難、融資貴”，李克強總理稱之為“企業(yè)、產業(yè)口渴”，但這種口渴，本屆政府希望通過定向調控以及結構性改革來解決而非之前的放水漫灌來解決。

　　“也就是說，在運用貨幣政策的同時，要進行金融改革，比如放寬金融市場準入，發(fā)展中小銀行、民營銀行。同時，我們推進利率匯率市場化，促進多層次資本市場的發(fā)展，努力控制和降低企業(yè)的杠桿率。這些結構性改革的措施持續(xù)產生效果以后，對于我們控制總量、防范風險都會有著重要作用，甚至是關鍵性作用。”李克強解釋稱。

　　李克強認為，結構性改革是為了把水給更多口渴的人喝。

　　定向重點：小微、三農、西部、科創(chuàng)

　　民生證券研究院副院長管清友表示，李克強總理的表態(tài)表明今后經濟增長的根本出路是推進改革和結構調整，將存量和增量貨幣引導至三農、小微和新興產業(yè)，而這個過程中要解決的問題之一就是改變當前的政府背書和財政軟約束問題。

　　“國有企業(yè)由于其政府背書和預算軟約束特征往往被視為無風險資產被青睞，而非國有部門因機構風險偏好下降隱含了更高風險的溢價。具有政府背書和預算軟約束的部門是高收益和低風險資產，仍會是資本配置的首選，滿足上述融資需求后，資本才會外溢至中小企業(yè)提供的高收益、高風險資產。”民生證券研究院的報告稱。

　　自二季度下旬以來，中國央行累計向小微、三農等相關領域通過定向降準累計注資大概2000億元;另外央行還向國家開發(fā)銀行提供了1萬億的PSL貸款用于支持棚戶區(qū)改造，據稱，目前國開行已經支取了2100億元。